日経平均 Weekly Report｜2026年9月25日｜Market History DB

MARKET HISTORY DB｜WEEKLY REPORT β

日経平均 Weekly Report

2026年9月25日｜成長構造は維持、日米長期金利上昇が新たなNegative Transmissionに

β版｜Research / Education

1. 今週の結論
2. 9月25日のマーケット・スナップショット
3. Current Driver Constellation｜2026-09-25
4. Active Drivers｜21の主要ドライバー
5. Transmission Network｜19本の伝達経路
6. What Changed This Week｜9/18 → 9/25
7. Positive Structural Core｜成長構造に変化なし
8. Energy & Inflation Chain｜供給障害は継続
9. Global Bond Selloff｜今週の焦点は日米長期債
1. 日本
2. 米国
10. Monetary Policy → Long-term Yield｜金融政策から長期金利へ
11. Fiscal Expansion → Long-term Yield｜財政拡張のもう一つの側面
12. FX & Terms of Trade｜円安はNegative Chainを補強
13. Wages vs Inflation｜実質所得をめぐる綱引き
14. Market Concentration｜高いTechnology集中が継続
15. Risk Watch｜次に何を見るか
16. Weekly Assessment
1. MHDB View
17. Methodology / Evidence / Sources

1. 今週の結論

9月25日時点では、AI・技術革新、設備投資、利益成長を中心とするPositive Structural Coreは前週から維持されています。一方、軍事紛争、エネルギー供給障害、インフレ、金融政策正常化、円安・交易条件悪化からなるNegative Structural Chainも高い強度を維持しています。今週の新しい変化は、MKT21「長期金利上昇」がActive Driverに加わったことです。日本では10年国債利回りが9月25日に一時3.115％へ上昇し、米国でも長期債が売られました。MHDBでは、これを単独の債券市場イベントではなく、MP08 金融政策正常化とFIS01 財政拡張から長期金利へ伝わる新しいTransmissionとして捉えます。

Structural Balance：Positive Tactical Balance：Negative 21 Active Drivers 19 Transmission Edges 41 Evidence

2. 9月25日のマーケット・スナップショット

日経平均終値

66,364.20円

Technology

56.86%

指数ウェート

ドル円

158円台

一時159円台

日本10年国債利回り

3.115%

一時・1996年8月以来の高水準

9月25日のDB Evidenceに記録した主要市場データです。日経平均のTechnologyウェートは56.86%。為替は158円台を中心に推移し、一時159円台まで円安が進行しました。日本10年国債利回りは一時3.115%へ上昇しました。

3. Current Driver Constellation｜2026-09-25

現在の日経平均を動かす主要ドライバー21 Active Drivers / 19 Transmission Edges

A. Positive Structural Core｜成長を支える中長期の構造

INN10 技術革新期待 → INN07 構造的需要拡大 → INN04 技術関連設備投資拡大 → INN05 技術革新による利益成長 → ERN01 利益成長
                                              ↑                                             ↑
                                        FIS06 産業政策支援                             MAC01 景気拡大

MAC12 賃金上昇 → MAC13 実質所得改善

B. Negative Structural Chain｜供給ショック・インフレ・金利上昇

GEO03 軍事紛争
      ↓
GEO06 エネルギー供給障害
      ├────────→ MAC06 インフレ加速 ─────→ MP08 金融政策正常化 ─────→ MKT21 長期金利上昇
      │                 ├────────────→ MP04 利上げ期待
      │                 └─────────────| MAC13 実質所得改善
      │
      └────────→ FX08 交易条件悪化 ─────→ ERN08 コスト上昇圧力

FX01 円安 ─────────→ MAC06 インフレ加速
      └──────────→ FX08 交易条件悪化

FIS01 財政拡張 ─────────────────────────────────────────────→ MKT21 長期金利上昇

C. Tactical Market Shell｜短期の市場構造

INN10 技術革新期待
      ↓
MKT13 主力株への集中

MKT13はintensity 4 / trend 0で継続しています。Technologyの指数ウェートは9月25日時点で56.86%です。

今週の核心：Positive Structural Coreそのものは変化していません。新たにMKT21「長期金利上昇」がActiveとなり、金融政策正常化と財政拡張から長期金利へ向かうTransmissionが加わりました。Negative Chainが、エネルギー・インフレ・為替だけでなく、債券市場を通じて金融条件へ広がり始めた点が9月25日号の最大の変化です。

4. Active Drivers｜21の主要ドライバー

Atomic Driver	Horizon	Role	方向	強度	Trend	Lifecycle	Confidence
INN10 技術革新期待	Structural	Dominant	＋	5	→	Established	0.970
INN07 構造的需要拡大	Structural	Major	＋	5	→	Established	0.950
INN04 技術関連設備投資拡大	Structural	Major	＋	5	→	Established	0.950
INN05 技術革新による利益成長	Structural	Major	＋	5	→	Established	0.920
ERN01 利益成長	Structural	Major	＋	5	↑	Established	0.970
FIS01 財政拡張	Structural	Major	＋	4	↑	Established	0.970
FIS06 産業政策支援	Structural	Major	＋	4	→	Established	0.980
MAC01 景気拡大	Structural	Major	＋	4	↑	Established	0.950
MAC12 賃金上昇	Structural	Major	＋	4	↑	Established	0.970
MAC13 実質所得改善	Structural	Major	＋	3	↑	Established	0.980
ERN09 設備投資拡大	Structural	Major	＋	4	↑	Established	0.970
GEO03 軍事紛争	Both	Major	－	5	↑	Established	0.990
GEO06 エネルギー供給障害	Both	Dominant	－	5	↑	Established	0.995
MAC06 インフレ加速	Structural	Major	－	5	↑	Established	0.990
ERN08 コスト上昇圧力	Structural	Major	－	4	↑	Established	0.980
FX08 交易条件悪化	Structural	Major	－	4	↑	Established	0.980
MP08 金融政策正常化	Structural	Major	－	5	↑	Established	0.995
MP04 利上げ期待	Tactical	Major	－	3	→	Established	0.950
FX01 円安	Tactical	Major	－	4	↑	Established	0.990
MKT13 主力株への集中	Tactical	Major	＋	4	→	Established	0.990
MKT21 長期金利上昇	Both	Major	－	4	↑	Established	0.980

内訳：Structural 15 / Tactical 3 / Both 3、Dominant 2 / Major 19、direction +1：12 / -1：9、trend +1：14 / 0：7。Structural Core（Structural＋Both）は18 Driversです。directionは株価の上昇・下落を直接意味するものではありません。

5. Transmission Network｜19本の伝達経路

Driver Constellationでは材料の列挙ではなく、どのDriverがどのDriverへ伝わっているかを重視します。今週はMKT21の追加に伴い、2本のTransmissionが新しく加わりました。

INN10 技術革新期待 → INN07 構造的需要拡大

INN07 構造的需要拡大 → INN04 技術関連設備投資拡大

INN04 技術関連設備投資拡大 → INN05 技術革新による利益成長

INN05 技術革新による利益成長 → ERN01 利益成長

INN10 技術革新期待 → MKT13 主力株への集中

FIS06 産業政策支援 → INN04 技術関連設備投資拡大

MAC12 賃金上昇 → MAC13 実質所得改善

MAC01 景気拡大 → ERN01 利益成長

GEO03 軍事紛争 → GEO06 エネルギー供給障害

GEO06 エネルギー供給障害 → MAC06 インフレ加速

GEO06 エネルギー供給障害 → FX08 交易条件悪化

FX08 交易条件悪化 → ERN08 コスト上昇圧力

MAC06 インフレ加速 → MP08 金融政策正常化

MAC06 インフレ加速 → MP04 利上げ期待

MAC06 インフレ加速 ─| MAC13 実質所得改善

FX01 円安 → MAC06 インフレ加速

FX01 円安 → FX08 交易条件悪化

MP08 金融政策正常化 → MKT21 長期金利上昇 NEW

FIS01 財政拡張 → MKT21 長期金利上昇 NEW

6. What Changed This Week｜9/18 → 9/25

Continued

State変更なしで継続

Changed

既存DriverのState変更なし

New

MKT21 長期金利上昇

Inactive

前週Activeからの離脱なし

今週唯一のDriver State Change

Driver	Status	9/18	9/25
MKT21 長期金利上昇	NEW	—	Both / Major / direction -1 / intensity 4 / trend +1

読み方：20 Driversはすべて前週のStateをそのまま継続しました。したがって今週は「既存構造の転換」ではなく、既存のNegative Chainに長期金利上昇という新しい経路が追加された週と整理できます。

7. Positive Structural Core｜成長構造に変化なし

INN10 技術革新期待 → INN07 構造的需要拡大 → INN04 技術関連設備投資拡大 → INN05 技術革新による利益成長 → ERN01 利益成長

この中核5 DriversはすべてCONTINUEDで、State変更もありません。設備投資、景気、財政・産業政策を含むPositive側の構造にも前週から大きな変化はありません。MHDBでは、9月25日時点でも技術革新を起点とする成長構造は維持されていると判定します。

8. Energy & Inflation Chain｜供給障害は継続

GEO03 軍事紛争 → GEO06 エネルギー供給障害 → MAC06 インフレ加速 → MP08 金融政策正常化

サウジアラビアのEast-West Pipelineは9月22日に再稼働しましたが、DB Evidenceでは供給障害DriverをInactiveとするまでの改善とは判定していません。GEO06はDominant / intensity 5 / trend +1を維持しています。高いエネルギーコストはインフレ圧力を通じて金融政策と債券市場へ伝わっています。

9. Global Bond Selloff｜今週の焦点は日米長期債

日本

10年国債利回り一時3.115%
9月25日、1996年8月以来の高水準。日銀の追加利上げ観測、インフレ、国債需給・財政負担への警戒が重なりました。

米国

長期債売りが進行
高いエネルギーコスト、堅調な経済成長、政府支出などを背景とするインフレ懸念の中で、米長期金利にも上昇圧力がかかりました。

今週の債券安は日本固有の現象だけではありません。DB Evidenceでは世界的な債券売りを確認しており、日本ではそこへ日銀の金融政策正常化と財政要因が重なっています。したがってMKT21は、単なる一日の市場変動ではなく、持続的または急速な長期市場金利上昇が資産評価・資本コスト・金融条件へ影響する状態としてActive判定しました。

10. Monetary Policy → Long-term Yield｜金融政策から長期金利へ

MAC06 インフレ加速 → MP08 金融政策正常化 → MKT21 長期金利上昇

9月18日の利上げ後もMP08はintensity 5 / trend +1を維持しています。今週はさらに、金融政策正常化と国債買入れ縮小が長期金利への上昇圧力を強めるTransmissionを明示しました。政策金利そのものと長期市場金利は別のAtomic Driverですが、現在は両者を結ぶ経路が市場構造上重要になっています。

11. Fiscal Expansion → Long-term Yield｜財政拡張のもう一つの側面

FIS01 財政拡張 ─────────→ MKT21 長期金利上昇
       │
       └── Positive：需要・投資・企業活動を支援

FIS01はPositive Driverとして継続していますが、Driver Constellationでは一つのDriverが常に一方向だけへ作用するとは考えません。財政拡張は需要や投資を支える一方、国債発行や財政負担への警戒が国債需給・タームプレミアムを通じて長期金利へ上昇圧力を与える経路もあります。今週はこの財政拡張の二面性が債券市場を通じて明確になりました。

12. FX & Terms of Trade｜円安はNegative Chainを補強

FX01 円安
  ├→ MAC06 インフレ加速
  └→ FX08 交易条件悪化 → ERN08 コスト上昇圧力

FX01はintensity 4 / trend +1を維持しています。9月25日のドル円は158円台を中心に推移し、一時159円台まで円安が進みました。円安は輸入価格を通じてインフレを補強すると同時に、資源価格上昇と組み合わさって交易条件と企業コストに圧力を加えます。

13. Wages vs Inflation｜実質所得をめぐる綱引き

MAC12 賃金上昇 ──＋──→ MAC13 実質所得改善
MAC06 インフレ加速 ─－─| MAC13 実質所得改善

MAC12とMAC13はいずれも前週からCONTINUEDです。一方、MAC06もintensity 5 / trend +1を維持しています。実質所得改善の持続性を見るうえでは、名目賃金だけでなく、エネルギー価格と円安を含むインフレTransmissionとの相対的な強さが重要です。

14. Market Concentration｜高いTechnology集中が継続

INN10 技術革新期待 → MKT13 主力株への集中

MKT13はintensity 4 / trend 0で継続しました。9月25日のTechnologyの指数ウェートは56.86%です。技術革新期待が指数を支える一方、その上昇が一部の大型テクノロジー関連株へ集中する構造は継続しています。長期金利上昇が加わったことで、今後は高いバリュエーションを持つ成長株への割引率上昇の影響も観察対象になります。

15. Risk Watch｜次に何を見るか

① 長期金利上昇の持続性

MKT21が一時的な債券売りではなく、intensity 4以上を維持するか。日米双方の長期債市場を確認します。

② 金利 → 株式へのTransmission

長期金利上昇が資本コスト・割引率を通じ、主力成長株や企業利益へ波及するか。

③ 財政 → 国債需給

FIS01 → MKT21がさらに強まり、財政拡張が国債需給やタームプレミアムを通じて金利上昇を補強するか。

④ エネルギー・円安・インフレ

GEO06、FX01、MAC06の相互作用が続き、追加利上げ期待や長期金利へさらに伝わるか。

⑤ 実質所得

MAC06 ─| MAC13が強まり、賃金上昇による実質所得改善を侵食するか。

⑥ 市場内部Feedback

MKT02 リスク回避上昇、MKT11 強制売却、MKT16 ボラティリティ拡大などへ波及するか。

現時点の区別：MKT21 長期金利上昇はActiveになりましたが、MKT02、MKT11、MKT16などの市場内部Feedback DriverはActiveではありません。したがって現段階では「長期金利上昇が新しいNegative Transmissionとして加わった」と判定し、株式市場の自己増幅的なリスク回避局面へ移行したとは判定していません。

16. Weekly Assessment

Assessment	2026/9/25
Structural Balance	POSITIVE
Tactical Balance	NEGATIVE
Positive Structural Core	維持
Negative Structural Chain	維持・拡張
Key Change	MKT21 長期金利上昇がNEW
New Transmission	MP08 → MKT21 / FIS01 → MKT21
Global Focus	日米長期債の下落・長期金利上昇
Market Concentration	高止まり
Key Risk	供給ショック・インフレ・金融政策・財政から長期金利へ連なるNegative Chain

MHDB View

AI・技術革新、設備投資、利益成長を中心とするPositive Structural Coreは維持されています。一方、エネルギー供給障害、インフレ、円安・交易条件悪化、金融政策正常化からなるNegative Chainも高い強度を保っています。今週はそこへMKT21「長期金利上昇」が新たに加わりました。特に重要なのは、日本だけでなく米国を含む長期債市場で売りが進んだことです。日本では金融政策正常化と財政拡張の双方から長期金利へ向かうTransmissionが確認されました。成長構造そのものは崩れていませんが、Negative Chainは債券市場を通じて金融条件へ拡張しています。

17. Methodology / Evidence / Sources

Driver Taxonomy：v0.9　｜　Methodology：v0.1
Active Drivers：21　｜　Structural Core：18　｜　Transmission Edges：19　｜　Evidence：41
Evidence内訳：Driver 21 / Edge 19 / Constellation 1

Evidenceは2026年9月25日を日付単位のcutoffとして管理しています。最終Integrity Checkでは、Driver Evidence欠落0、Edge Evidence欠落0、無効Driver参照0、無効Edge参照0、無効Source/Target 0、Self Edge 0、cutoff violation 0を確認しました。

主な参照先
・Nikkei Indexes｜日経平均 2026/9/25 Daily Summary（DB Evidence EV-20260925-020）
・日本銀行｜Foreign Exchange Rates – September 25, 2026（EV-20260925-019）
・日本銀行｜2026年9月18日金融政策決定会合資料（EV-20260925-017）
・財務省｜Business Outlook Survey (July-September 2026)（EV-20260925-003 / 005 / 011等）
・厚生労働省｜Monthly Labour Survey – Preliminary Report for July 2026（EV-20260925-009 / 010）
・Reuters｜Saudi Arabia restarts East-West oil pipeline（EV-20260925-013）
・Reuters｜Global bond selloff rolls on, US 30-year yield at …（EV-20260925-014）
・Reuters｜Japan bond yields extend surge as inflation, BOJ …（EV-20260925-018 / 021、Edge Evidence 039 / 040）
・Reuters｜AI / memory demand、企業・景気関連報道等（DB Evidenceに記録）

読み方：Driver Constellationは市場環境の構造を整理する研究モデルです。Driverのdirectionは株価の上昇・下落を直接示すものではなく、Driver StateやTransmissionは将来の株価や投資成果の確率を意味しません。

本レポートは研究・教育目的で作成したものであり、特定の有価証券の取得・売却その他の投資行動を推奨するものではありません。

nk225-wr_2026_09_25